英伟达估值行至十字路口  第1张

  继6月18日登顶全球资本市场市值冠军宝座之后,英伟达未能守住阵地。公司股价震荡回调,市值曾经在三日内蒸发超4300亿美元,英伟达是否熄火的声音萦绕市场。

  从表层原因来看,高管频频套现、部分投资者获利了结,是英伟达股价下挫的重要诱因。这一点,放在美股频频大量增持和回购这面镜子前,更能看清逻辑。

  回购和增持一直是支撑美股尤其是科技股上涨的重要动力。以回购为例,今年以来,苹果、Alphabet等科技龙头都曾批准了数百亿美元甚至上千亿美元的回购方案,减少流通股成为提振股价的催化剂。回购的支持者还包括价值投资的标杆沃伦·巴菲特,伯克希尔哈撒韦公司在今年第一季度斥资26亿美元回购股票。

  反观英伟达,包括公司CEO黄仁勋、首席财务官等在内的一众高管多次减持,给公司股价带来负面冲击。根据提交给美国证券交易委员会的一份表格,黄仁勋在6月28日~7月2日出售股票获利约1.69亿美元,出售股票价格在118.98美元至127.66美元之间。

  从目前多数机构判断来看,对这种回调的定性为“健康调整”。英伟达营收的快速增长、健康的现金流,以及利润增长,这些都是支撑股价大幅上涨的坚实后盾。

  更大的底盘则在于产业地位。目前,英伟达在数据中心的AI芯片市场约占80%的份额,像OpenAI、微软、Alphabet、亚马逊、Meta等科技巨头都在争抢其处理器以支持他们的AI模型。英伟达这种近乎垄断的市场地位,比当初乔布斯发布iPhone 4时的市占率更夸张。

  但也确实有越来越多的市场参与方在提防AI狂欢后的落寞。以历史视角为标尺,2000年前后的互联网泡沫时期,主营通信设备的思科,股价也是从2.27美元左右涨到80美元,涨幅接近34倍。虽然从基本面来看,思科业绩确实也保持了高增长;但是之后连续数年持续大跌,股价腰斩,互联网泡沫破灭,最终迎来估值回归。

  从最高超过43倍的股价涨幅来判断的话,英伟达的股价增幅已经超越互联网科技泡沫时期的任何美国公司。AI泡沫是否也有破灭时刻,至少是回归理性时刻,也成为市场越来越关心的话题。这也是包括“木头姐”凯茜·伍德等在内的华尔街明星投资人所担忧的方面。

  从产业逻辑也可以看出,英伟达估值正在走向十字路口。垄断往往既是暴利的源头,也是颠覆的起点。一方面有来自反垄断调查的预期,甚至会否面临类似标准石油公司一样的拆分命运,尚未可知;另一方面,AI客户不愿被芯片“卡脖子”的意愿是逐渐增强的,不仅包括微软等巨头在斥巨资投资AI芯片,国内也有华为等“平替”龙头的衔枚疾走,未来英伟达潜在的竞争压力或会增大。

  日前,微软创始人盖茨指出:“AI门槛并不高,技术改进必须传递给用户才能撑起来高估值,而英伟达仅仅是一家芯片设计公司。”从他的视角来看,硬件公司往往是很难长期做到“人无我有”的,这也是资本市场历史上,“三万亿美元俱乐部”成员几乎都是To C业务模式的原因。

  英伟达给中国科技公司带来很多启发。比如,摩尔定律下的持续强研发,再比如把产品的科技属性升级为消费属性的跳跃,当然还包括黄仁勋所强调的“如果不全力以赴,英伟达将30天内破产”的危机意识和企业家精神。

  (文章来源:证券时报)