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看空茅台?吵起来了!  第1张

  市场对贵州茅台看法不一。

  近日,瑞银证券发布了一份关于白酒行业的评级报告。该报告下调了几家主要白酒企业的评级,其中,将贵州茅台的评级从“买入”下调至“中性”。与此同时,华创证券在7月31日也发布了茅台的报告,维持茅台目标价2600元及“强推”的评级。

  7月31日,茅台董事长在会见中信证券董事长时表示,面对当前市场的变化,要保持“定力”和“信心”。

  瑞银证券:将茅台从“买入”下调至“中性”

  瑞银证券认为,由于茅台酒“社会库存”(即经销商、白酒做市商和终端消费者持有的库存)的潜在去化、行业龙头的产能扩张以及其他不利影响,未来12个月整个白酒行业的供需将进一步恶化。预计2023—2025年瑞银证券覆盖的白酒企业平均每股收益CAGR将从2020—2023年的19%放缓至8%。该行业估值为17倍12个月动态PE,而历史均值为22倍,2010年以来的低点为10倍。瑞银证券的 2024/2025年盈利预测平均比市场预期分别低 8%、17%。

  2016年至2021年初,茅台的飞天茅台批发价大幅上涨,鼓励投机客和终端消费者囤积社会库存。瑞银证券估计2016—2023年茅台酒销售中14—15个月的货量为囤积的“社会库存”,平均持有成本为2079元/瓶,比当前价格低10%左右。鉴于领先的白酒企业并未积极控制供应并大举扩建产能,预计2024—2025年超高端白酒企业的零售价将面临更大压力。若行业龙头未能控制供应(尽管需求疲软),瑞银证券的悲观情景显示到2025年底,茅台、五粮液的批发价可能从当前水平分别下跌50%、17%,2026年将企稳,2026年前五大白酒公司的盈利总额可能比2023年水平低11%。

  瑞银证券预计到2025年,前六大白酒企业的总产能将比2023年水平提高37%。主要白酒消费群体(30—59岁男性)的人口减少可能成为该行业销量增长的负面因素,导致2023—2025年销量可能下降13%。瑞银证券认为这两个因素均为整体白酒消费面临的结构性阻力,抵消了高端化趋势。

  瑞银证券将覆盖的7家白酒公司的2024年、2025年盈利预测平均分别下调4%、11%,并将茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份评级从“买入”下调至“中性”,因为盈利预测可能下调但估值不高。

  华创证券:“强推”目标价2600元

  华创证券食品饮料团队的报告给出的茅台投资建议称,当下避免恐慌,中期吸引已足,维持“强推”评级。价值投资始终要在“好生意、好公司和好价格”三者之间权衡风险收益比,但投资茅台或将迎来三者可兼得的难得窗口期。

  华创证券认为,即便以深度价值思维,当下也可“称重”茅台的底线价值,一是从股息率角度,当前股息率已超过十年期国债,且承诺分红率仍有提升空间;二是以重构思维去看存酒价值,估测茅台当前存酒价值加在手现金已超1.7万亿元。

  以中性偏谨慎的假设,未来五年盈利复合增速10%左右,即在2028年左右实现2400亿元收入、1200亿利润,同时假设常规分红率逐步提升至75%、估值修复至中枢25倍PE,由此测算投资茅台未来五年一倍的收益空间可期待,在低利率时代对长期投资者已足够有吸引力,泛红利风格或将是行情启动的市场催化。

  综上,华创证券预计茅台2024—2026年的EPS为70.30元、78.96元和87.22元(原值70.04元、80.81元和91.79元),维持目标价2600元及“强推”评级。

  茅台董事长:要保持“定力”和“信心”

  7月31日,茅台集团党委书记、董事长张德芹与到访的中信证券党委书记、董事长张佑君在茅台国际大酒店举行座谈,双方就进一步深化合作进行了沟通交流。

  张德芹对张佑君一行表示欢迎,感谢中信证券长期以来对茅台的支持和关心。他表示,历经七十多年的发展,茅台塑造形成了品质、品牌、文化、环境、工艺五大方面的核心竞争力,这也是茅台在面对风险时能够稳健前行、持续发展的关键所在。

  面对当前市场的变化,张德芹认为,要保持“定力”和“信心”。从基本面来看,中国经济向好发展的信心没有变、茅台强大的品牌价值认同没有变、茅台酒卓越品质的稀缺性独特性没有变;从企业自身讲,茅台拥有不可动摇的质量管理体系和无可比拟的基酒资源,且文化价值潜力巨大;从市场角度来看,茅台正在做好国内市场的“三个转型”,同步推进国际化战略,力拓海外市场,以满足消费者日益增长的个性化和高质量需求。面向未来,茅台充满信心,将充分整合茅台根在第一产业、身在第二产业、消费表现在第三产业的各方资源,立足长远,坚持做久、做强再做大,以自身的稳定、健康、可持续发展,为广大投资者和相关方创造更大价值,实现互利共赢。希望双方继续深化合作,进一步坚定信心、携手共进,为企业自身和地方高质量发展作出新的更大贡献。