机构:西部证券

研究员:凌军

【核心结论】短期需求承压导致估值处相对底部,投资性价比较高。预计公司24-26 年归母净利润为3.26/4.19/5.22 亿元,对应EPS 为0.71/0.91/1.13元。我们认为,公司估值高于可比公司,具备一定的合理性。从公司历史估值周期变动角度看,需求承压导致当前估值处于相对底部,存在一定程度的低估。采用历史预期PE 的25%和50%分位的均值,即24.6 倍PE,作为公司的合理估值,对应目标价为17.42 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

【报告亮点】我们认为短期需求不足导致的估值压力,是提高投资性价比的机会。基于对扩张路径的分析,我们判断公司的高成长具有可持续性。结合PE-band,我们认为公司当前存在被低估的可能,投资价值较高。

【主要逻辑】公司的石化仓储业务壁垒高,且中长期需求增长有支撑。供给端监管严、资源稀缺和前期投入大且建设周期长等特征,构筑行业高壁垒。

行业集中度较低,约86.4%的企业罐容市占率低于1.2%,但距离超过100公里的企业之间基本不存在竞争关系。中长期看,经济复苏以及大炼化项目的逐步投产,叠加水运渗透率的提高,将推动行业需求增长。

公司双主业均保持较快发展,是增速较高的优质资产。2023 年,码头储罐业务收入增速约23%(收入占比超88%),毛利率超57%,且中长期有望保持在55%左右;化工仓库业务增速约42%,随着在建化工仓库逐步投入运营,中长期有望保持高速增长。

公司是行业龙头,“收并购为主+高杠杆”的扩张方式取得较好效果,具备可持续性且财务风险可控,将来有望继续推动高增长。2023 年总罐容市占率约11.5%,是行业龙头。2018 年上市以来,公司的新增控股罐容中,约84%是通过收并购方式取得的,为此资产负债率2023 年达68.3%。我们认为,这是由行业供给端的特征导致的。根据我们测算,公司的扩张方式具备可持续性且财务风险可控。从公司整体收入增长,及并购后被并购企业的经营业绩看,公司具备较强的赋能能力,收并购效果较好。

风险提示:需求持续低于预期;收并购或自建化工仓库投产节奏不及预期;危化品仓储事故风险;高杠杆引发财务风险;假设及盈利预测不及预期。